2015.8.7
source: tradingeconomics.com
一、股災與救市
(1) 股市暴漲與急跌
中國股市的現象，在某部分程度上，是政府自己造成的。中國房地產市場已冷卻，政府的政策刺激，原本就有鼓勵資金進入股市、支撐改革情勢的意圖，也引發強烈的入市意願。
在這個政策環境下，上海A股自2014年7月開始上漲，今年3月下旬突破金融海嘯以來的高點，達到3447點，A股帳戶數在4月首次突破2億。4月10日股市首次站上4000點時，新華社、人民日報發表多篇評論，鼓吹4000點是「新歷史起點」、「估值只在半山腰」；4月21日人民日報評論宣稱，4000點才是A股牛市的開端。此後一路上漲，6月12日，上證綜合指數來到5166點，比起去年6月底的2036點足足漲了153.7%。稍晚人民日報更預估A股上看7400點。
過去一年上漲過程中，官方公然做多，刺激了散戶擴大槓桿，從銀行貸款、保證金融資（margin financing）等方式將資金投入股市，融資餘額一年內暴增10倍。
從6月15日起，A股開始反轉下跌，隨後的3個星期（6/15-7/3）跌勢不止，蒸發的市值達到2兆3600億美元，相當於希臘GDP的10倍。之後續跌到7月8日，收3507點，短短不到一個月時間，共下跌了32.1%。A股上市公司半數以上（1442檔）股票停牌。
(2) 救市措施
A股下跌初期，人行等監管單位各自為政；提供的救市措施，亦無法阻止跌勢。因擔心股災引發社會動盪，轉化為對政權的不滿，總理李克強據傳要「暴力救市」，也得到習近平的同意。隨後一行三會、主權基金、各大證券公司、保險基金等，全面以政策或資金進場護盤。根據路透報導估算，中國共規劃5兆元人民幣的資金來制止市場的恐慌性拋售，資金共占中國2014年GDP約10%。
主要護盤方式有：
- 人行宣佈同時定向降準降息
- 開放養老金入市
- 人行提供中國證券金融公司流動性支援
- 證監會集合證券公司成立1200億元救市基金
- 證監會暫停IPO
- 證監會要求上市公司股東董監事6個月內不得減持公司股份
- 國資委、財政部要求央企股東不得減持公司股票
- 公安部與證監會嚴查「惡意賣空」
- 上海、深圳證交所修改融資融券規定，限制賣空
(3) 後續發展與退出救市的考量
經過2週的救市與回漲後，7月27日上證又再度暴跌，幅度為8.5%，為史上第二大，近來的走勢也是起伏不斷，顯示投資人信心不穩。華爾街日報報導，已有三分之一的散戶逃離股市。這也可以看出，救市措施以行政手段限制投資人行為，但是並未消除市場風險，反而影響股市參與者的預期，衍生道德風險，導致股市未來更嚴重的波動性（volatility）。
人民銀行透過中國證金公司與國有銀行，以無限量資金救市，實際上如同美國聯準會的量化寬鬆（Quantitative Easing）措施。然而要避免資金氾濫，如何退場變成是後續要考慮的問題。中國政府考慮讓「國家隊」退出股市的消息，即引起A股於27日暴跌。
另一方面，禁止國企股東在6個月内抛售股票等「暴力救市」的命令，也會受到國際投資人與評等機構的質疑。中國正尋求加入IMF的特別提款權（SDR），以讓人民幣得到儲備貨幣地位，則對於拋售禁令等市場干預方式必須逐步取消。
外界將上海綜合證券指數的走勢與美國1929年大蕭條前的股市暴跌、及2000年網路泡沫相比。目前的中國經濟與2000年的美國，總體環境有幾點相似之處，如經濟成長趨緩，且貨幣政策寬鬆，投資者憑著當時的熱潮（網際網路趨勢或「一帶一路」政策）而投入股市，企業利潤對股價的影響反而不大。
二、股災的影響
(1) 投資信心
上證自1990年底開市以來，總被評為「政策市」或賭場，造成專業的法人投資風氣難以成形，市場無法穩健發展。截至去年底，散戶交易量約佔市場的80%。散戶主導股市，集體盲動的行為，導致市場波動性過高。
監管單位的獨立與專業，能強化信心、降低市場波動性。華爾街日報報導，人行總裁周小川原本反對採取過分強烈的干預措施，因為這些措施會損傷中國的信譽，不利於中國金融市場與全球進一步接軌。但仍不得不配合李克強的救市計劃。而人行在護盤過程發出的矛盾信號即是A股劇烈震盪的原因之一。IMF前中國事務負責人普拉薩德（Eswar Prasad）表示，中國需要一個獨立、公信度高的央行，才能降低市場波動性。
(2) 消費
散戶是此輪漲勢的推動力，股市的暴漲，將資金吸引至股市。理論上股民的財富增加，會因此增加消費，但是股市泡沫的財富效果不明顯，原來用於消費的所得反而不斷加碼投入股市，反而可能擠壓消費。
股市暴跌，除了去槓桿的反向財富效果，造成消費減少，另外還有財富移轉效果，即護盤保護了國有企業的股價，但所得分配惡化，將造成更嚴重的消費支出削減。股市不確定性提高，也會降低消費。
根據調查顯示，今年第二季中國有8.8%的家庭（約為3,700萬戶）參與股市，乍看比例不高，財富效果對於整體經濟的影響可能不大，但若考慮其他因素（信心預期），仍待後續觀察。
(3) 金融體系
上海和深圳股市瘋狂上漲，在很大程度上是由融資交易推動的，即以購買的股票為擔保，向券商貸款投資股市。中國券商今年的融資規模超過了過去3年的總和，在140億美元籌資所得中，超過一半被直接投入股市。股市市值超過四分之一是靠借貸資金來支持。在股市暴跌後，未來去槓桿化的過程仍會持續。
中國經濟與金融市場的連結不高，股市規模（相對於GDP）也很低，企業融資大部分仍是透過銀行的直接融資體系，因此股市動盪，從金融管道的傳導效果而言，對實體經濟影響不大，引發系統性金融危機的機率不高。經濟學人認為，金融泡沫是否會對經濟造成嚴重傷害，可以從債務槓桿的程度來判定。從這點而言，如同網路泡沫，A股暴跌的影響不大。
對人民幣的影響，近幾年來中國推行人民幣國際化，其前提是金融自由化、利率市場化、資本自由流通。6月初外界還曾熱切期待A股有機會被納入MSCI指數，且人民幣下半年有機會納入SDR的呼聲也高漲，然而官方強力干預股市，讓外界質疑。但是IMF總裁拉嘉德近日支持中國官方的護盤，認為是必要之惡，不應該破壞它爭取讓人民幣成為儲備貨幣的努力。
總體而言，以投資主導的經濟體，波動性較以消費為主的經濟體來得高（因為投資對於景氣的反應較大）。華爾街日報的評論即認為，中國的資本總是被嚴重錯配，除非中國採取改革措施，推動金融系統商業化、去槓桿化，否則中國將繼續從一個泡沫跳到另一個泡沫中。
(4) 外部連結
中國股市仍是一封閉的金融市場，外資佔A股的資產比例很低，只有1%，因此與其他股市連結度低，A股暴跌的同時，歐美股市的變動卻不高。
對於在中國的外資而言，A股影響雖不大，但中國經濟成長趨緩，對其利潤仍是重要的負面因素。A股動盪若造成中國總體需求進一步下降，對於其他向中國出口原物料的國家經濟，也有負面的壓力。
台灣投資者對A股投資金額不高，金管會主委曾銘宗即表示，台灣的金融業對中國曝險額度小，保險業近新台幣800億元、獲利234億元，；銀行業投資28億元、獲利13億元。
三、股市與改革
即使股災對中國經濟的影響不見得太高，然而股災的應對遲緩，對習近平的改革規劃，甚至其權力與黨內地位，卻可能有某種程度的傷害。
中國政府正在放鬆對資本流動的控制，但金融市場的不穩定，可能讓相關的進程延後。中國觀察專家李侃如則認為，在習近平的改革計畫中，金融領域的改革最深入，但金融改革的速度、範圍和目標也受到強大阻力，這次股市下跌很有可能會增強這股阻力。此外，潛在的溢出效應也可能會影響對其他領域的改革工作。
A股震盪與救市過程，凸顯出中國金融系統的穩定性低，與金融監管能力的不足，因此金融體系的改革、股市發展對經濟情勢的影響，以及十三五規劃，都可能成為中共內部（例如可能進行的北戴河會議）的檢討議題。
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